一、前言

利用早期股權投資來觀察新興領域的趨勢已蔚為一股風潮，知名網站如投資界、36Kr、IT桔子、CB Insights、Crunchbase等，都透過新創企業獲得早期投資資金的訊息，分析當前新興領域發展的風口，這主要是股權投資可以視為是企業研發的一個代理變數所致。一般而言，創業投資（Venture Capital，簡稱VC）是具備商業化與產業化潛力驗證的觀察指標，能洞悉市場發展前景；此外，新創企業取得早期股權資金，通常用來投入研發與產品原型開發或商業化模式測試，於此，早期投資指標可視為「研究發展經費」與「商業化開發」的代理變數。因此，透過新創企業獲投資訊的分析，不僅可獲得來自投資者的專業看法，更是反映3-5年市場商業化風口。

然而，一般股權獲投資料呈現的趨勢，在件數方面大都以早期獲投件數為主，而在獲投金額方面則以晚期金額較高，於此，若直接將資料中將累積獲投較高的個案做為亮點觀察對像時，則我們觀察到的投資風口都會集中在中後期領域為最多，這對於找到當前可以切入「新興」領域的目的，可能不那麼準確。

為了可以著眼在更早期，且具有潛力發展的領域，本研究透過潛力獲投指標（早階高額投資、輪次迭代快速、從概念到規模化快速者）來篩選出獲股權投資的企業，再集結這群企業的領域標籤來觀察全球早期投資風口吹向何方。

二、潛力指標的說明與早期投資風口的分析方法

資金動向反應投資人對未來市場的研判，除了鎖定投資熱點與資金集中領域之外，更值得我們密切關注的是早期（early-stage）獲投標的。基於此，從眾多新創中鎖定具成長潛力的新興領域是為重要課題。本節的目的在觀察早期資金市場趨勢，藉由3項指標篩選出具有潛力的企業，透過其領域標籤的「獲投數」和「獲投數成長率」，發掘全球早期投資風口。

1.潛力指標的說明

本研究篩選具有潛力企業的指標有3類：早階高額投資、輪次迭代快速、從概念到規模化快速者。第一，在「早階高額投資」方面，其係指A輪獲高額度獲投的企業。由於企業於A輪即獲投資人大筆資金挹注，這意味該企業的技術具有相當的潛力，致使投資人在其商品/服務尚處於概念的狀況，即給予大筆資金的投入。

第二，在「輪次迭代快速」方面，其係指A輪至B輪更迭快速者。由於企業由A輪至B輪的時間，代表商業模式已獲市場驗證至規模化的速度，因此，當企業的商品/服務在已獲市場驗證至規模化的速度很快時，其也代表這家企業相當具有發展的潛力。

第三，在「從概念到規模化快速者」方面，其係指成立後快速獲得B輪資金者。由於企業由成立至B輪的時間，代表商品/服務由概念至規模化的速度，因此，當企業的商品/服務在概念至規模化所花的時間很短時，其屬於相當具潛力的企業。

關於3個指標中，用以衡量「早階高額投資」的金額，以及「輪次迭代快速」與「從概念到規模化快速者」的天數，本研究是透過FINDIT資料庫中的全球股權獲投資料，先挑選出個別指標中的所有獲投企業，再觀察其金額和天數敍述統計值的百分位數設算，則金額門檻的設定是將投資金額分佈由高至低，取第5百分位數數值；而天數門檻的設定是將所需時程分佈由短至長，取第5百分位數數值。依照前述設定的方式，「早階高額投資」是以「A輪獲投金額高於2,500萬美元」者為觀察對象；「輪次更迭速度」是以「A輪至B輪低於5個月」者為觀察對象；「從概念到規模化快速者」是以「成立1.2年內獲得B輪投資」者為觀察對象。

2.早期投資風口的分析方法

關於早期投資風口的分析方法，本研究是將前述個別指標所篩出來的企業，其擁有的領域標籤（如知名的美國健康保險公司Oscar，其擁有「健康照護」、「健康保險」、「保險」等3個的領域標籤），按個別領域標籤計算其2014年和2018年獲投事件的總數，最後以「獲投總件數」和「獲投總件數成長率」為觀察的指標，前者使用的數據為「2018年獲投總件數」，後者使用的數據為「2014年至2018年獲投件數成長率」。於此，則高的獲投總件數與快速獲投總件數成長，即代表投資人看好該領域標籤。

為了透過潛力企業擁有的領域標籤尋找早期投資風口，則具有高獲投事件數的標籤、高成長率的標籤，以及成長率和獲投事件數皆高的標籤，本研究均歸類為熱門的屬性。因此，領域標籤的「獲投總件數」和「獲投總件數成長率」座落於斜線（本研究在斜線設定的門檻值，是採2018年獲投總件數的第99分位數，和2014年至2018年獲投件數成長率的第99分位數）右上方者，均可視為早期投資風口。

       依照圖1的分析方式，本研究先分析全球股權獲投的資料（如圖2所示）。在未篩選任何潛力企業的狀態下，領域標籤座落在99分位數的右上方者，分別為健康照護、人工智慧和區塊鏈等三個標籤，這與吳孟道（2017）透過早期階段股權投資的細分領域分布圖中，在熱門區發現健康照護、人工智慧，以及新興區看到區塊鏈的現象是一致的，因此，透過成長率與獲投件數配搭99分位數斜線右上方的觀察方式，亦可以挖掘早期投資的風口。

三、個別潛力指標的早期投資風口與代表性個案

1.早階高額投資

      本小節以「A輪獲投金額高於2,500萬美元」的企業，做為「早階高額投資」的觀察樣本。如圖3所示，座落在99分位數右上方的領域標籤，分別為生物科技、健康照護、醫藥和共享經濟，由於該指標意味企業於A輪即獲投資人大筆資金挹注，因此，該指標所選出來的領域，比較屬於「需要重資本投入的領域」。針對個別領域的代表性個案，及其獲A輪2,500萬美元的時間點，說明如下。

生物科技＃BlueRock Therapeutics＃2016.12

BlueRock Therapeutics成立於2016年，總部位於加拿大，創辦人為Gordon Keller。BlueRock Therapeutics是一家再生醫學的企業。該企業建立細胞藥物平台，能幫助醫療團隊或者是製藥廠商進行細胞分化及基因工程改造細胞。其使用專有的生物加工和製造技術，並自主研發及創建穩定的主細胞庫，能用基因編輯功能對真實的細胞進行改造，以實現新的治療方式。該企業最近一次的獲投資訊，於2016年獲得2.25億美元的A輪投資，投資人為Versant Ventures、Bayer。

健康照護＃Oscar（獨角獸）＃2014.01

Oscar成立於2012年，總部位於美國，創辦人為Joshua Kushner和Mario Schlosser。Oscar是健康保險公司，可以為個人以及家庭的健康保險理財規劃，以減少浪費保險費用上的支出，並且幫助客戶尋找鄰近位置的醫院或醫生。該公司有開發出專門的APP提供用戶對於各種醫療照護資訊進行查詢，包含藥物和處方簽資訊，亦提供免費的醫生諮詢。該企業最近一次的獲投資訊，於2018年獲得3.75億美元的公司輪投資，Alphabet為本輪次的投資人。迄今獲得8輪的股權投資，獲投13億美元。

醫藥#Ambys Medicines＃2018.08

      Ambys Medicines成立於2018年，總部位於美國，創辦人為Martin Burke。Ambys Medicines正在尋求多種策略來為患有慢性肝病的患者開發新藥與治療方法，包括：基因療法、藥物治療、肝細胞移植的細胞療法等。該企業最近一次的獲投資訊，於2018年獲得6,000萬美元的A輪投資，投資人包括Third Rock Ventures、Takeda Ventures。迄今獲得2輪的股權投資，獲投1.4億美元。

共享經濟＃UCAR（獨角獸）#2015.07

UCAR成立於2015年，總部位於中國。UCAR提供叫車APP，叫車涵蓋的選擇範圍包括車種、預約用車、接送機、包車（時間為4或8小時）；針對企業也提供方案可進行搭配，能夠控制報銷金額、電子帳單、即時記錄等，讓企業節約成本、節省人力；而一般消費者主要是使用手機的第三方支付方式進行付費。該企業最近一次的獲投資訊，於2017年獲得3,412萬美元投資，PICC Asset Management為本輪次的投資人。迄今獲得5輪的股權投資，獲投24億美元。

2.輪次迭代快速

      本小節以「A輪至B輪低於5個月」的企業，做為「輪次更迭速度」的觀察樣本。如圖4所示，座落在99分位數右上方的領域標籤，分別為自駕車和人工智慧，由於該指標意味企業的商品/服務在已獲市場驗證至規模化的速度很快，因此，該指標所選出來的領域，比較屬於「需較長研發期間，但一獲得A輪資本後，即能快速取得下一輪資金」。針對個別領域的代表性個案，及其A輪至B輪所費的時間，說明如下。

自駕車#Xiaopeng Motors（獨角獸）＃34天

      Xiaopeng Motors成立於2014年，總部位於中國，創辦人為Tao He、Wei Xia、Xiaopeng He。Xiaopeng Motors主要推動的產品是自動駕駛汽車，藉由人工智慧系統、機器學習系統、圖像辨識系統來協助應對汽車在運行的各種路面情況。該企業自主開發的智能遠程診斷系統，能提供車輛故障遠程後台診斷，提高服務效率；其亦具有專屬的APP讓客戶可以監控自己的汽車狀態，以及汽車電池的電量。該企業最近一次的獲投資訊，於2018年獲得5.8億美元的B輪投資，投資人包括Eastern Bell Capital、K11 Investment、Hillhouse Capital Group、Xiaopeng He、Morningside Venture Capital、Primavera Capital Group。迄今獲得5輪的股權投資，獲投15億美元。

人工智慧#Darktrace（獨角獸）＃127天

Darktrace成立於2013年，總部位於英國，創辦人為Dave Palmer、Emily Orton、Jack Stockdale、Nicole Eagan、Poppy Gustafsson。Darktrace是一家致力於網路安全的人工智慧公司。由數學家創建的企業免疫系統使用機器學習和AI算法來檢測和響應各種數位環境中的網路威脅，包括雲和虛擬化網路、物聯網和工業控制系統。透過其獨特的機器學習，Darktrace已在5,000多個網絡中識別出63,500個先前未知的威脅，包括零時差、內部威脅和隱秘攻擊。該企業最近一次的獲投資訊，於2018年獲得5,000萬美元的E輪投資，Vitruvian Partners為本輪次的投資人。迄今獲得7輪的股權投資，獲投2.3億美元。

3.從概念到規模化快速者

     本小節以「成立1.2年內獲得B輪投資」的企業，做為「從概念到規模化快速者」的觀察樣本。如圖5所示，座落在99分位數右上方的領域標籤，分別為運輸、共享經濟、娛樂、影音串流和自駕車，由於該指標意味企業的商品/服務在概念至規模化所花的時間很短，因此，該指標所選出來的領域，比較屬於「能與消費者端介接者的領域」。針對個別領域的代表性個案，及其成立至B輪所費的時間，說明如下。

運輸#Didi Chuxing（獨角獸）＃303天

Didi Chuxing成立於2012年，總部位於中國，創辦人為Bo Zhang和Cheng Wei。Didi Chuxing是一個可以藉由手機APP提供共享交通工具服務的企業，包含計程車、預約專車、代駕、試駕等服務，與第三方支付平台合作，可以直接在手機上付款。該公司自己打造互聯網、交通大數據平台，能提供用戶評估交通壅塞情形、避開事故高發率區域、危險駕駛行為分析、挖掘上下班車流量的時段等。該企業最近一次的獲投資訊，於2019年獲得6億美元的公司輪投資，Toyota Motor Corporation為本輪次的投資人。迄今獲得18輪的股權投資，獲投211億美元。

共享經濟#Lyft（獨角獸）＃253天

Lyft成立於2012年，總部位於美國，創辦人為John Zimmer和Logan Green。Lyft是共享汽車服務平台，藉由註冊該公司APP的用戶可以成為駕駛者或消費者。用戶使用手機App叫車時，可以看見最近的車大概會有多久到達自己所在區域；在付費方面，是直接透過第三方支付。該企業最近一次的獲投資訊，於2018年獲得6億美元的I輪投資，投資人包括Infinity Ventures、Convergence Ventures、Majuven、Global Grand Capital。迄今獲得19輪的股權投資，獲投49億美元。

娛樂#Ubiquity6＃409天

     Ubiquity6成立於2017年，總部位於美國，創辦人為Anjney Midha和Ankit Kumar。Ubiquity6致力於解決實時三維地圖繪製、攝影測量、多用戶定位（GPS）以及深入學習環境語義等問題，是一款針對iOS和Android的AR應用。目前該公司已開發手機APP運營AR的虛擬實境，目標使任何擁有智慧型手機的人都可以編輯AR、VR或MR。該企業最近一次的獲投資訊，於2018年獲得2,700萬美元的B輪投資，投資人包括Index Ventures、Benchmark、LDV Partners。

影音串流#17 Media＃299天

17 Media成立於2015年，總部位於台灣，創辦人為Jeffrey Huang、Joseph Phua和Tai 'Popo' Chen。17 Media主要是提供用戶開直播並且可以與觀眾進行互動的平台。無論是明星藝人、各領域名人、網紅或素人，皆可透過17 Media進行直播、錄製節目以及分享生活點滴，並藉由互動過程從觀眾獲得付費的禮物。該企業最近一次的獲投資訊，於2018年獲得3,500萬美元的投資，投資人包括Infinity Ventures、Convergence Ventures、Majuven、Global Grand Capital。迄今獲得5輪的股權投資，獲投1.08億美元。

自駕車#Momenta（獨角獸）＃327天

      Momenta成立於2016年，總部位於中國，創辦人為Gang Sun、Shaoqing Ren、Xudong Cao、Yan Xia。Momenta研發自動駕駛車輛的圖像辨識系統，可以針對道路、行人、車輛、信號燈等障礙物進行辨識。該企業能以電腦視覺、自然語言處理系統等人工智慧技術進行訊息的截取，並轉換2D圖像，重建道路、交通標誌及周圍環境的3D位置。該企業最近一次的獲投資訊，於2019年獲得未揭露金額的投資，InnoVen Capital為本輪次的投資人。迄今獲得9輪的股權投資，獲投2.03億美元。

四、結語

       為了可以著眼在更早期的投資風口，本研究透過潛力獲投指標（早階高額投資、輪次迭代快速、從概念到規模化快速者）來篩選出獲股權投資的企業。由個別指標的亮點個案中可以發現，歷年獲投狀態有早階高額投資、輪次迭代快速、從概念到規模化快速者，已有企業成為獨角獸。因此，透過這群企業的領域標籤來觀察全球早期投資風口，則生物科技、健康照護、醫藥和共享經濟、自駕車、人工智慧、運輸、娛樂、影音串流是本研究觀察到的風口方向。

參考資料

1.吳孟道（2017），“專題探索：數位經濟下的早期投資與新創企業發展趨勢”，台灣經濟研究月刊，40(11)，p.81-90。

2.每日頭條（2018），”AR初創公司Ubiquity6獲得1050萬美元融資”，https://pse.is/L8HWC。