研究文章

季投資趨勢

相對於第一季的愁雲慘霧，半年後的今日中國早期投資領域算是迎來了希望。目前已公布的2020年第三季中國境內投資事件數為914件，已揭露總金額約為185億美元，與2019年第三季相比，投資事件衰退23%，已揭露金額成長29%，且與上季相比，投資事件成長11%，已揭露金額則稍稍下滑2%，整體情勢趨於穩定。

圖3-1  中國季投資趨勢(2018Q1-2020Q3)

季鉅額投資趨勢

鉅額投資在第三季的表現則稍稍減緩，其金額占比是自2018年以來的第三低，僅占總公開金額的65.59%。2020年第三季已知共有44筆鉅額交易事件，已揭露金額約為121億美元，與2019年第三季相比，投資事件成長33%，已揭露金額成長39%，與上季相比，投資事件衰退6%，已揭露金額衰退13%。

圖3-2  中國鉅額交易趨勢(2018Q1-2020Q3)

投資輪次變化

在投資輪次方面，從2018年至今，種子與天使輪投資占中國投資的比例持續下滑，2020年第三季僅占整體投資比例的15.54%，C輪與D輪以上的獲投事件數則是上升，占比分別為8.86%與5.14%，C輪以上的占比首度超過10%。

圖3-3  中國投資輪次變化(2018-2020Q3) 

投資領域分布

在獲投企業領域分布上，2020年第三季獲投企業領域前三名依序為醫療健康(200件，占比21.88%)、企業服務(161件，占比17.61%)以及新工業(123件，占比13.46%)；另一方面，投資金額在2020年第三季前三名依序為醫療健康(30.15%)、汽車交通(13.53%)以及教育(12.71%)。對於醫療與教育領域的突破，一般認為與肺炎疫情有關，帶動了更多醫療疫苗與治療方法的研發資金投入，也因遠距教學帶動教育領域的躍昇。

圖3-4  中國投資領域變化(2020Q3)

投資地區分布

在獲得投資的企業主要註冊地區上，過去北京、上海、廣東、浙江以及江蘇一直都是企業主要註冊的區域，在2020年第三季也不例外，但第三季較為特殊的是廣東與上海、江蘇與浙江多年不變的排序易位，北京以221件企業獲投事件領先，接續為廣東189件、上海175件、江蘇93件以及浙江84件，占全中國企業獲投事件比例達83%，與2019年以及2020年上半年占比相似。

圖3-5  中國投資地區別(2020H1&2020Q3)前五大區域 

前10大投資事件個案

以下列出本次研究所統計2020年第三季中國前10大投資事件的介紹：

1.威馬汽車(D+輪，100億人民幣)

威馬汽車科技集團（WM Motor）成立於2015年，是中國電動車提供商。威馬汽車在去年3月宣佈於四川綿陽打造威馬汽車自動駕駛技術中心，該中心建成後將加快威馬汽車自動駕駛技術的量產，同時威馬也正式發佈Living Pilot智慧輔助系統。威馬的Living Pilot系統主要來源於BOSCH所提供的方案，並針對中國路況環境進行定制。與同期的蔚來與小鵬相比，威馬並未研發決策演算法而僅做系統整合，但威馬汽車的其他優勢在於擁有中國新造車企業中首座完工投產的自建工廠，該工廠區可支援C2M客制化生產，可滿足用戶個人化用車需求，此外，該工廠還與BOSCH、西門子、SAP等供應商合作，引入大量的機器人與智慧控制系統。

9月初，威馬汽車與高通、百度、紫光、芯鑫成立智能聯盟，威馬汽車同時發佈了IdeaL4全新科技戰略，包括智慧座艙、自研數位化架構、平台化三電系統和自動駕駛，同時威馬汽車宣稱將在2021年年初的全新量產車型上，採用第三代高通驍龍汽車數位座艙平台以及高通驍龍汽車5G平台。而於9月下旬，威馬汽車完成D+輪高達100億人民幣的投資，由上海國資投資平台與上汽集團領投，百度、海納亞洲創投基金、長江產業基金、蘇州昆山產業基金、湖南衡陽國有投資平臺、安徽合肥產業基金、央企扶貧基金、廣州金控、芯鑫、紫光集團、紅塔創投、雅居樂、盈科資本跟投。

 2.猿輔導(上市前F輪，12億美元)

猿輔導在線教育創立於2012年，公司旗下擁有猿輔導、猿題庫、小猿搜題、小猿口算、斑馬AI課等多款在線教育產品。截至今年1月15日，猿輔導累計用戶數超過4億人。

猿輔導於8月底近乎完成新一輪12億美元募資，此輪由原股東騰訊、高瓴和博裕資本參投，交易將於近期完成交割，本輪募資完成後，猿輔導的估值將超過130億美元，成為全球估值最高的線上教育獨角獸公司。順道一提的是，在中國線上教育行業中，與猿輔導直接競爭的企業包含已上市的好未來、新東方以及跟誰學，市值約為470、240以及230億美元，未上市者如作業幫6月份募資7.2億美元，估值72.5億美元。可見猿輔導完成新一輪募資後估值130億美元仍屬頂級同質領域的中段班，不難想見投資人持續投資的野心與信心。

3.京東健康(B輪，8.3億美元)

2019年5月中國京東集團宣布整合旗下醫藥零售、醫藥批發、網路醫療以及健康城市等業務，成立為京東健康，目前業務佈局包括醫藥電商、互聯網醫療、智慧醫療解決方案、健康服務等四大板塊，京東健康旗下京東大藥房已經成為中國收入規模最大的零售藥房，京東互聯網醫院是業內成長最快的互聯網醫療平台，日接診量超過10萬人。

8月中京東健康宣布獲得來自高瓴資本8.3億美元的投資，交割完成後京東集團仍將是京東健康的控股股東。 

4.紫金保險(戰略投資，56.35億人民幣)

紫金保險成立於2009年5月，總部位於南京市，目前紫金保險服務範圍包含江蘇、北京、上海、浙江、河北、廣東、山東、四川、河南、安徽、湖北、湖南、福建、內蒙古、天津、遼寧、廣西、山西、雲南、陝西等20個省（區、市），機構近400家。

今年9月紫金保險完成56.35億人民幣戰略投資，投資方為江蘇國信資產、合和集團、蘇州城市建設投資、南京市河西新城區國有資產經營控股（集團）有限責任公司、金財投資、南京紫金投資集團。

5.興盛優選 (C+輪，8億美元)

興盛優選是一個社區便利商店品牌，定位在解決家庭消費者的日常需求，包含蔬菜水果、肉禽水產、日用百貨等商品，另可透過線上預訂，門店自取的方式消費。目前在中國16個省市，共有超過16,000家加盟店。

今年7月完成C+輪募資，金額約8億美元，投後估值達40億美元。本輪領投者為KKR，騰訊、紅杉中國、天一資本等跟投。其中紅杉中國以及天一資本屬首次投資，KKR與騰訊已多次參投。

6.小鵬汽車(C+輪，5億美元)

小鵬汽車創立於2015年，公司研發總部位於廣州，並在北京、上海、美國矽谷和聖地亞哥設有辦事處。旗下新產品智慧純電動房車P7於2020年4月在中國正式推出。小鵬P7採用NVIDIA DRIVE AGX Xavier平台運行XPILOT 3.0系統，P7是該公司首款採用NVIDIA DRIVE AGX自動駕駛運算平台的超遠程智慧純電動房車，據小鵬汽車最新發布的數據顯示，小鵬P7在9月交付新車2,573輛，成為造車新勢力中規模交付啟動速度最快的車型。

小鵬汽車於7月份完成C+輪近5億美元募資，主要投資方為Aspex、Coatue、高瓴資本和紅杉中國，隨即小鵬汽車也在8月27日在美國紐約證交所公開上市。 

7.每日優鮮(上市前F輪，4.95億美元)

每日優鮮成立於2014年，是一家生鮮特賣平台，每日篩選優質生鮮商品推薦購買，旗下有獨立營運的子公司每日優鮮便利購貨櫃業務，由常溫貨架、冷藏櫃和冷凍櫃組成，提供優酪乳、水果、零食等多種商品。在2019年年底，每日優鮮對外宣佈實現全面盈利。

每日優鮮於7月宣布，完成新一輪4.95億美元募資，這亦是目前生鮮電商行業最大規模的募資。本輪投資由中金資本旗下基金領投，參與者包括騰訊、工銀國際、阿布達比資本集團、蘇州常熟政府產業基金、Tiger Global、高盛資產管理旗下基金及其他數家機構等。 

8.掌門1對1(上市前F輪，4億美元)

掌門1對1為中國中小學線上一對一教育知名品牌，提供高品質線上一對一客制化教育服務，其中包含全學科教育及綜合素質教育。2014年掌門1對1全面轉型提供線上一對一教育服務，截止目前，掌門1對1註冊學員已超過4,000萬，為此領域的知名企業。

掌門1對1於9月獲新一輪4億美元投資，投資方為軟銀願景基金、元生資本、加拿大養老基金投資公司、CMC資本等。 

9.誼品生鮮(C輪，25億人民幣)

誼品生鮮成立於2013年，是提供生鮮商品的24小時社區超市，據誼品宣稱截至目前已經有近900家門市，坐落於中國17個城市，是此領域發展最快的品牌之一。

8月誼品生鮮獲得25億元人民幣C輪投資，本輪由原股東騰訊和今日資本領投，鐘鼎資本跟投。本輪募資將主要用於線下及線上業務的加速擴張、全產業鏈整合、科技研發的持續投入以及全國物流倉配的佈局。

10.晶泰科技(C輪，3.188億美元)

晶泰科技（XtalPi）是一家以計算驅動創新的藥物研發科技公司，基於計算物理、量子化學、人工智慧與雲端計算技術，為全球創新藥物企業提供智慧化藥物研發服務。

9月晶泰科技完成3.188億美元的C輪募資，本輪投資由軟銀願景基金、人保資本、晨興資本聯合領投，中金資本、招銀國際、Mirae Asset（未來資產）、中證投資、中信資本、海松資本、順為資本、方圓資本、IMO Ventures、Parkway 基金等多家跟投，騰訊、紅杉中國、國壽股權投資、SIG海納亞洲等早期股東繼續追加投資。 

結語

根據PitchBook統計，今年至10月中為止，中國市場已有92家有著VC投資的公司IPO，遠遠超過歐洲的26家和美國的70家。

從時間點上來說，這兩三年迎來中國大量IPO是水到渠成，中國網路創業公司成熟的時間到了，加上下一波新技術(如5G、醫療製藥、新能源、特定需求晶片等)迎頭趕上，結構性的改變讓企業以及投資人都有各自的需求，得靠IPO大換血，此外，股市大好以及去年科創板問世，此時不IPO更待何時？在資金面上，2018年年底中國吹起了募資難的逆風，非公開市場獲取資金的機會變小，也勢必逼著企業往公開上市全力衝刺。

然而根據本文的研究，隨著資金後移與集中化，天使輪與種子輪的占比持續下滑，是這波早期投資市場在IPO與獨角獸熱潮後最大的隱憂，是否會在不久的將來投資市場青黃不接，是值得我們持續關注的重點。