研究文章

自2010年來臺灣軟體新創僅有0.4%能出場，美國大概是10幾倍於此。以素有硬體代工之島的臺灣來說，軟體確實不是資本市場的重心。但我觀察到大部分臺灣軟體公司存在一個1億到3億美金的天然市值屏障，不管公開發行了沒有，市值約達百億新臺幣已是天花板。

為什麼臺灣軟體公司即便上市了還是乏人問津？是P/S值被低估，還是創業者「不知道自己不知道」？本文將剖析在1至3億美金天花板下的市值集中營，以及那些關於海外上市與估值倍數的種種幻想。

軟體業的「堰塞湖」：難以跨越的3億美金天花板

天下雜誌2026年1月一篇「新創堰塞湖」的報導道盡了臺灣軟體新創上市前爹爹不疼，上市後姥姥不愛的窘境。爹爹不疼這個可以瞭解，天下雜誌該篇報導指出，自2010年來臺灣軟體新創僅有0.4%能出場，美國大概是10幾倍於此。以素有硬體代工之島的臺灣來說，軟體確實不是資本市場的重心。但公開發行之後的軟體新創，怎麼會還是乏人問津呢？這個問題只要是業界的專家無不焦慮，我曾經在多次研討會中提過臺灣軟體公司1億到3億美金的天然市值屏障，跟該文堰塞湖之說差堪比擬。

所謂1億到3億美金市值集中營是我觀察到大部分臺灣軟體公司的卡點，不管公開發行了沒有，市值約達百億新臺幣已是天花板，超越天花板的臺灣純軟公司沒有十家，有SI(System Integrator：系統整合商)的大哥精誠、緯創軟體、邁達特、遊戲支付的智冠、電子商務的momo，把海外算進來，還有AI以及CRM的Appier、資安老牌的趨勢科技、區塊鏈的奧丁丁，百億邊緣可能還有幾家我沒算到。這些公司也不是一帆風順，也有很多人說早知道不要在臺灣掛牌，股價被低估等等。

錯位的估值幻覺：別拿美國SaaS倍數套用臺灣現實

再來是真正在1～2億美金左右努力的，有些還是能賺錢，也很不容易，但市值就是起不來，在臺灣上市櫃公司裡，軟體公司占股票大盤總值的一成不到，就可以知道臺灣的投資散戶與法人的偏向性。這個中間地帶的公司就非常多了，有的很有歷史，有的是明日之星，怎麼提升市值呢？怎麼讓股價變好呢？跟前面資優生一樣衝破3億美金？我想道理大家都懂，瓶頸在首先剛剛提到的臺灣軟體行業P/S太低，大概4～8倍左右合理吧，我遇過很多還未興櫃的公司上來pitch就要談20倍的估值，說是學Salesforce、MongoDB、HubSpot的算法，就是馮京當馬涼了。其次的問題是收入上不去，如果是1億美金估值的公司好了，以4倍來看這間公司年收入也要來個小10億新臺幣左右吧，可是這樣的軟體新創並不太多。

更有甚者，現在A輪就在喊7千至1億美金估值的小新創大有人在，收入就不說了，比前面說的標準差遠了，就問如果A輪就喊這麼高，後面的投資人怎麼進來？怎麼出場？興櫃價格怎麼訂？訂了以後哪來的流動性？上不了的話公司能賣嗎？我常看著從沒讓公司賺過錢的創辦人自信爆棚，明明虧到天荒地老，真是哪裡來的自信？

戳破海外與併購迷思：市場不是靠「計畫」而是靠上市前的「營收」與上市後的「獲利」

還有人說那就去海外上市啊？去海外募資啊！海外就看得懂我們的價值了。但海外不好募資啊！可以參見我個人網站上，年初對於去矽谷與新加坡募資的兩篇文章，好壞都分析了，很現實的是要先有市場才談資本，例如沒有東南亞營收怎麼說服新加坡創投，更何況新加坡創投投過臺灣軟體新創的一隻手數的完、矽谷則是罷黜百家獨尊AI（請參閱我網站上的文章），幻想終究是幻想，不要拿海外計畫去海外募資，要拿海外營收去海外說話，有了市場再宣稱海外上市，比較合理。

最後還有人說投資併購，趕快併購讓市值1+1＞2，然而我們看到的多數案例是，即便合併營收，打這個算盤的結果往往1+1還不如2，沒有故事的堆疊，讓投資人有更多的想像與期待，併進來的收入幫助有限，逃不過專業分析師的法眼。資本市場晴時多雲偶陣雨，聽說近期喜歡一點軟+硬、一點AI零售、AI資安、AI雲端、AI製造，然後就是：海外營收、海外營收、海外營收。

創業者的認知盲區：避開不上不下的虛榮指標陷阱

當然，在臺灣軟體新創出場這個難題上，還是有人前仆後繼，我十年來也是一直在（瞎）幫忙，我最大的感慨不是知難而上的創業者，他們很努力，一定會有下一個Appier、下一個精誠、下一個momo，我感慨的是「不知道自己不知道」的創業者，還沒有什麼收入就喊3千萬美金、有一點收入喊7千萬美金的小型startup，自己真的要斟酌這條漫漫長路，我自己經歷過創業成功出場、不成功無疾而終，我也投過成功的公司、也投過人去樓空的，以及過程中不管成功不成功伴隨的無窮痛苦。在臺灣，不上不下的軟體新創太多了，雜誌都上遍了，營收還是上不去，論壇都講光了，客戶也沒有多幾個，創投專業戶都知道，不太說破而已。