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隨著2023年的結束，全球創投市場在去年一整年的表現也已底定。不出意外，連續數個季度的寒風，在2023年第四季仍未見回溫的跡象，單季6,169筆的交易件數與510億美元的規模，分別較2022年同期下降30.3與27.5%。2023全年交易件數亦較2022年減少30.3%，交易金額則是衰退41.7%。各國創投市場似乎還在尋找新的動能，鉅額交易案也在第四季迎來第二次單季低於百件的水準。整體來說，投資者信心的恢復看來仍需要一段時間，部分在2023年發酵的新題材推動了不少項目的誕生，但商業模式與市場價值尚待驗證。邁入2024年，寒風恐怕還會再吹一陣子，謹慎保守的氛圍並未消散，早期階段的項目需要繳出更亮眼的成績才足以進入下一個階段。
一、全球創投寒風未散，交易熱度持續低迷
根據CB Insights的統計，2023年第四季全球創投市場交易金額為510億美元，與第三季相比減少23.7%，更較2022年第四季下滑27.5%。此外，第四季交易件數為6,169件，較前一季減少12.2%，與2022年第四季相比下滑30.3%，為2022年第二季以來連續七個季度的衰退。新的題材，如生成式AI，似乎未能提振整體市場的熱度。2023全年交易規模（2,484億美元）與件數（29,303件）分別較2022年下滑41.7%與30.3%，甚至低於疫情前2019年的水準。
以地區別來說，美國在全球創投市場中的地位仍舊難以撼動。2023年第四季投資件數占整體的35.4%（2,182件），投資規模則更是占了48.9%（249億美元）。當美國創投市場走弱，連帶也影響了各個主要地區的發展趨勢。亞洲地區第四季投資件數並不亞於美國，占整體件數32.5%（2,006件），但投資規模未達美國的二分之一，僅123億美元，占整體的24.1%。歐洲地區投資件數為1,516件，占整體的24.6%，投資規模則是108億美元。
整體而言，全球各個地區的創投交易熱度仍處於衰退的階段，以季資料來說，美國衰退幅度較大，交易件數較前一季減少21.4%，亞洲與歐洲地區則分別減少2.8%與5.3%。但與2022年第四季相比，美、亞、歐三個主要市場分別下滑26.9%、34.2%與25.4%。投資金額的部分，2023年第四季美、亞、歐同步衰退，較前一季分別減少25.4%、19.5%與25.9%，與2022年第四季相比則是下滑30%、25.5%與16.5%。
二、鉅額交易下滑，但新生獨角獸們仍有看點
2023年第四季全球單筆投資金額超過一億美元的鉅額交易件數探底，僅78件，較前一季121件減少約35.5%，為2023年第二次未破百，與2022年第四季相比更是下滑40.9%。交易規模則約173億美元，較第三季的305億美元大幅衰退約43.2%，亦較2022年第四季減少32.1%。以地區別來說，美國鉅額交易件數為42件，金額為94億美元；亞洲與歐洲地區則分別為16與15件，交易規模則是44億與29億美元。
鉅額交易對整體創投市場的走勢具有重要影響，雖然在投資件數上是絕對少數，但因投資對象具有指標意義，往往能帶動市場的變化，成為熱絡與否的觀察指標之一。隨著這一波的資本寒冬，鉅額投資也迅速萎縮。2021年的資本狂熱時期，鉅額交易件數占整體的4%，但交易規模卻能達58%。2023年，鉅額交易件數占比下滑至1%，金額占比40%。
鉅額交易表現不甚理想，但獨角獸的出生有所增加，全球累計估值十億美元以上的獨角獸公司達1,233家。雖然仍在近年的相對低點，但2023第四季新生獨角獸23隻，比起前一季增加9隻，更是超越2022年第四季的21隻。其中，美國就占了十家，包含替公司員工設計退休儲蓄計畫的金融服務平臺Vestwell，12月完成D輪1.25億美元募資，Lightspeed Venture Partners領投；致力於提升員工醫療福利的EmployerDirect Healthcare於12月完成9,200萬美元募資，Insight Partners領投；投入AI光子運算晶片開發的Lightmatter則是在12月獲得由GV（Google Ventures）與Viking Global Investors領投的C輪1.55億美元；開發電腦化維修管理系統（CMMS）的MaintainX完成C輪5,000萬美元C輪募資，由Bain Capital Ventures領投。其他如AR眼鏡設計開發公司Rokid、基於雲端的B2B交易管理平臺Enable、提供數位身分管理解決方案的Keyfactor、心理健康服務平臺Headway、雲端服務供應商Lambda Labs，以及致力於綠氫解決方案的Electric Hydrogen等，均在第四季成為獨角獸俱樂部的一員。
其次是亞洲地區七家，分別是來自中國，專注於AI大型語言模型的零一萬物（01.AI）與百川智能；來自南韓，曾獲得Kakao與騰訊青睞的的遊戲設計開發工作室SHIFT UP；來自印度，提供個人到中小企業貸款的的線上融資平臺InCred；以及來自中東地區的線上購物與支付平臺Tamara與Tabby、致力於數位資產風險管理的Andalusia Labs。
歐洲地區在2023年第四季則是誕生了四家獨角獸企業，分別是來自法國，2023年成立的生成式AI模型開發新創Mistral AI，其於12月宣布獲得由Lightspeed Venture Partners與Andreessen Horowitz領投的A輪3.85億歐元，投後估值高達20億美元；來自愛爾蘭，提供可用於電池的關鍵金屬與礦業公司TechMet，12月獲得美國國際開發金融公司（U.S. International Development Finance Corp, DFC）投資5,000萬美元；來自英國的運動服飾品牌Castore於11月宣布完成1.45億歐元募資，由Raine Ventures領投；以及來自以色列的生物行為辨識技術開發公司BioCatch，為金融機構提供使用者線上驗證解決方案。
最後兩家則分別是來自巴西的金融科技公司QI Tech，以及總部位於澳洲的人力資源平臺Employment Hero。QI Tech透過模組化API方式實現信用、支付與數位銀行解決方案，其在2023年10月宣布完成由General Atlantic 領投的 2 億美元B輪募資。Employment Hero則是提供基於雲端的人力資源軟體平臺，包含了人資管理、財務與薪酬規劃等，10月份完成F輪2.63億澳幣募資，由TCV領投。
三、交易金額減少，早期階段投資仍相對穩定
在單筆交易金額上，隨著鉅額投資的衰退，不論是平均或中位數交易規模近兩年都呈現下跌的趨勢。2021年市場湧入大量熱錢的時期，平均交易金額約達2,295萬美元，中位數360萬美元；2023年平均金額則降至1,252萬美元，中位數275萬美元，分別較2022年減少17.8%與8.3%。
進一步觀察投資階段，交易金額的下滑似乎也反映在往早期階段（Early-stage）集中的投資傾向上。2023年種子到A輪的早期階段投資案約占整體交易件數的69.6%，與2022年的70.5%相比略微下降，但較2020與2021年有所增加。B、C輪的中期階段（Mid-stage）與D輪以後的後期階段（Late-stage）投資案則分別為10.3%與8%，低於2022年的水準。
各個階段的投資規模則是出現程度不一的衰退。2023年早期階段投資規模中位數為200萬美元，與2022年的204萬美元相比，下降約2%；中期階段為1,940萬美元，低於2022年的2,600萬美元，減少約25.4%；後期階段則為2,100萬美元，低於2022年的2,640萬美元，減少約20.5%。相對於中、後期階段，A輪以前的投資金額仍維持穩定。惟值得注意的是，數據所呈現的是已實現的交易，獲得投資的項目中相信不乏在同一輪中的延續募資，以求安然度過這段資本寒冬的期間。
四、M&A是退場主流，羅氏是本季最大買家
2023年第四季共2,209件退場交易案，較第三季略增約5.5%，與2022年同期相比則是減少約6.1%。其中仍是以收購（M&A）案最多，達2,091件，較第三季增加約7.2%，占整體退場件數的比重達94.7%。其中，瑞士藥品製造廠商羅氏製藥集團（Roche）分別以71億美元併購美國輝瑞製藥集團（Pfizer）旗下開發治療腸胃炎症新藥的Telavant，以及31億美元收購新型減肥藥開發商Carmot Therapeutics，成為2023年第四季最大買家。此外，凱雷集團（Carlyle） 與 Insight Partners以12億美元收購美國金融風險與合規技術開發公司Exiger；CVC Capital Partners以12億美元收購日本醫療服務公司Sogo Medical；加拿大多倫多證券交易所母公司TMX以11億美元收購美國數據分析公司VettaFi。
首次公開發行（IPO）在第四季則有104件，占整體比重約4.7%，較第三季減少約18.8%，與2022年第四季相比減少36.2%。其中包含印尼快遞公司極兔速遞（J&T Express）10月27日在香港交易所掛牌上市；德國涼鞋製造商勃肯（Birkenstock）於10月11日在紐約證券交易所（NYSE）掛牌上市；中國生物製藥研發公司藥明合聯（WuXi XDC）、鋰電池製造商瑞浦蘭鈞（REPT BATTERO Energy），以及智慧服務機器人開發商優必選科技（UBTECH Robotics）則是先後於香港交易所掛牌。
五、結語
回顧2023年，全球創投市場四季如冬，資本的退潮使得投資熱度驟降。不論是交易規模或鉅額投資都仍在低谷盤旋，退場亦呈現衰退。然而，在這各國皆然的寒風中，我們還是可以看到一些個別項目獲得市場關注。例如由生成式AI所帶動的議題發酵，美、歐、亞等地區各有新的相關領域獨角獸誕生；能源領域從對自然資源與材料的掌握，乃至於新綠能技術的突破都是近年熱點；健康醫療則不僅是新藥研發，能迅速進入市場並規模化的醫療服務領域亦為重要標的。
展望2024年，關鍵領域的亮點仍在，市場谷底浮現，但盤整的趨勢可能還會持續一陣子，創投市場的翻轉尚待資本的系統性回流，轉折時間與投資信心將會是後續觀察重點。而歷經了近兩年的衰退，更加「合理」的價格、早期階段的項目實現市場價值，以及退場趨於穩定或將加快市場回溫的速度。
參考資料：
1.CB Insights, 2024/01/04, “State of Venture 2023 Report.”
2.CB Insights, “The Complete List of Unicorn Companies.”