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全球創投市場在2022年由熱轉冷，而這股寒風也一路延續至2023年。在交易件數上，2023年第三季僅6,111件，較前一季減少約11.3%，較去年同期減少36.1%。連續六個季度的下滑，也創下了近六年的新低紀錄。然而，在寒冬中我們似乎看到了一絲曙光。其一是投資規模的反彈。2023年第三季整體交易金額達646億美元，較前一季增加約11%；其二是鉅額交易的回溫，件數與金額均有顯著提升。投資者信心正逐漸回歸正軌，走出低潮時期，但這條市場回溫的道路仍存在不少變數。戰爭對市場的威脅與衝擊是現階段最大的不確定因素，未來投資是否會更聚焦在資源、能源領域，值得持續關注。
一、量縮價揚，資本寒冬中是否出現曙光？
根據CB Insights的統計，2023年第三季全球創投市場交易金額為646億美元，雖然仍較去年同期低，但較前一季增加約11%。以季資料來說，是繼2022年第一季之後的第二次反彈。反觀交易件數，2023年第三季僅6,111件，與前一季相比減少約11.3%，與去年同期相比下降約36.1%，更是達到2017年以來的新低。連續六個季度衰退的交易量，反映的是低迷的市場熱度。而從逆勢成長的交易規模，我們也可看出這一季引導市場趨勢的主力來自鉅額交易（Mega deal，單筆交易金額一億美元以上）的貢獻。大量資金集中在少數的投資項目身上，縱使在市場低谷，仍有足以吸引投資者熱切關注的標的。
以地區來說，美國依舊是全球創投市場的領頭羊，2023年第三季投資件數占整體的36%（2,209件），投資規模則更是在鉅額投資的帶領下占了49.7%（321億美元）。其次是亞洲地區，第三季投資件數並不亞於美國，占整體件數32%（1,981件），但投資規模仍未達美國的一半，占整體的23.1%（149億美元）。第三則是歐洲地區，投資件數占整體的24%（1,466件），投資規模則接近亞洲地區，占整體的22.1%（143億美元）。
整體而言，各個地區的交易熱度仍在下滑中，三大投資熱區的美、亞、歐，2023年第三季交易件數分別較前一季減少11.8%、5.1%與14.2%，較2022年第三季分別下滑32.5%、43.6%與26.4%。然而，在鉅額交易的支持下，第三季投資金額卻有所增長，雖然與去年同期相比美、亞、歐投資規模仍是衰退，但與今年第二季相比則分別增加8.8%、12%與24.3%。
二、觸底反彈？鉅額交易回暖
2023年第三季全球鉅額交易件數為116件，較前一季103件增加約12.6%。雖仍是2022年以來的相對低點，但已是連續兩季的增長。交易金額則約296.1億美元，較第二季大幅成長約46.6%。其中，美國鉅額交易件數為65件，規模達158億美元；亞洲與歐洲地區則分別為25與21件，交易規模則同為66億美元。以件數來說，鉅額交易向來是市場上的少數派，且隨著資本寒冬的到來，鉅額投資更顯稀缺。尤其在進入2022年後，各季鉅額交易件數占比從約3.1%降至1.5%。儘管鉅額交易件數少，卻對整體市場有著相當的影響力。2023年第三季鉅額交易件數僅占整體約1.9%，但投資規模占比達整體約46%。
然而，鉅額交易的復甦卻並未帶動獨角獸的誕生。至2023年第三季全球獨角獸企業達1,221家，當季新增獨角獸為12家，與前一季相比少了8家。其中美國占了五家，包含專營虛擬貨幣託管業務的BitGo於8月完成C輪1億美元募資，投後估值達18億美元；提供企業API開源平臺GraphQL的Apollo在8月完成D輪1.3億美元募資，估值16億美元；專注於鋰硫電池先進材料開發的Lyten則是在9月完成B輪2億美元募資，估值13億美元；AI模型開發公司Imbue於9月完成B輪2億美元募資，由Astera Institute領投，NVIDIA參與，估值達10億美元；客製化房屋保險科技新創Kin Insurance於9月完成D輪3,300萬美元募資，估值10億美元。
其次是亞洲地區四家，分別是來自新加坡，提供端對端工程解決方案的Quest Global在8月完成PE輪5億美元募資，估值達18億美元；來自香港的小微企業投資平臺Micro Connect（滴灌通）8月完成C輪4.58億美元募資，估值17億美元；來自印度的雜貨外送平臺Zepto則是在8月完成E輪2億美元募資，估值14億美元；來自中國，專注於大規模AI模型的智譜AI在9月完成B輪募資，估值達10億美元。
歐洲地區在2023年第三季則是誕生兩家獨角獸企業，分別是來自德國，利用AI技術提供軍事解決方案，創建戰場即時影像的Helsing於9月完成2.09億歐元B輪募資，估值達15億歐元；以及開發以文字瀏覽為基礎的生成式AI技術以色列新創AI21 Labs，於8月完成1.55億美元C輪募資，估值14億美元。最後則是致力MEV（最大可提取值）優化的區塊鏈公司Flashbots，7月完成6,000萬美元B輪募資，估值10億美元。
另外在平均交易金額的觀察上，雖然仍在下滑，但跌幅趨緩。2022年平均交易金額為1,550萬美元，較2021年的2,340萬美元減少約33.8%；2023年第一至三季為1,340萬美元，較2022年減少約13.5%。交易金額中位數也有同樣的趨勢，2022年為310萬美元，較2021年的370萬美元衰退約16.2%；2023年第一至三季為300萬美元，較2022年下滑3.2%。
三、早期階段投資仍是市場主流
2023年前三季種子到A輪的早期階段（Early-stage）投資案約占整體交易件數的68.1%，與2022年的69.6%相比略微下滑；B、C輪的中期階段（Mid-stage）與D輪以後的後期階段（Late-stage）投資案則分別為11.1%與8.3%。相對2021年的投資熱潮，2022至2023年投資者對於價格較高的中、後期項目更加謹慎。
在投資規模上，2023年前三季早期階段投資規模中位數為220萬美元，高於2022年的210萬美元；中期階段為1,900萬美元，低於2022年的2,600萬美元；後期階段則為2,090萬美元，低於2022年的2,740萬美元，接近中期階段的水準。換言之，雖然2023年第三季投資金額有所提升，但整體市場仍是在向下修正的階段，投資者的注意力還是集中在早期相對物美價廉的標的，以及中、後期的少數鉅額交易身上。
四、M&A仍是主要出場方式，IPO連續兩季成長
2023年第三季共2,029筆退場交易案，較第二季減少約6.4%，與2022年同期相比則是衰退約23%。其中仍是以收購（M&A）案最多，達1,887件，較第二季減少約8.4%，占整體比重達95.1%。其中臺灣半導體與電子零組件通路商文曄科技（WT Microelectronics）以38億美元現金收購同為經營全球電子元件通路的加拿大公司Future Electronics全部股份，為當季最大的收購案。此外，尚有全球六大石油公司之一的法國Total Energies以15億歐元的收購旗下再生能源開發商Total Eren；西班牙無線電信基礎設施與服務公司Cellnex Telecom以5.1億歐元收購波蘭電信基礎設施公司OnTower Polish；美國的跨國製藥公司Eli Lilly and Company（禮來）以19.25億美元收購生物製藥公司Versanis Bio等。
首次公開發行（IPO）則有126件，占整體比重約4.7%，較第二季增加約23.5%，為今年連續第二季度的成長。例如美國生鮮雜貨配送平臺Instacart在9月份於NASDAQ掛牌上市（CART），估值約83億美元，募得6.6億美元；美國行銷自動化公司Klaviyo於NYSE掛牌上市（KVYO），估值約92億美元，募得5.76億美元；中國行動電子產品ODM公司華勤技術則是在8月份於上海證交所掛牌；德國光學玻璃製造商肖特集團（SCHOTT）旗下的醫用玻璃部門SCHOTT Pharma於9月底在德意志交易所上市。
五、結語
全球創投市場仍在低谷盤旋，連續數個季度的交易件數下滑，投資者們還在找尋著下一個風口。儘管如此，我們在今年第三季似乎看到了一絲反轉的徵兆。鉅額交易的成長往往能帶動整體市場的活絡，而第三季鉅額交易的件數與規模齊漲反應了部分投資信心的恢復。此外，IPO件數連續兩個季度的增長也稍稍提振了我們對出場的期待。然而，這些正向數據僅是一個季度的曇花一現？還是能持續擴大，成為驅動整體市場向上的動能？仍有待後續的觀察。國際爭端恐怕是現階段最大的不確定因素，資源、能源，甚至國防安全領域，或許會是帶動下一波投資浪潮的核心。
參考資料：
https://www.cbinsights.com/research/report/venture-trends-q3-2023/