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2021年是個資本氾濫的一年，在鉅額交易的驅動下，全球創投市場全年交易規模高達6,259億美元，第四季更達1,778億美元的歷史新高。然而，這波因資金寬鬆所帶來的熱潮已逐漸退去。隨著疫情、烏俄、升息與通膨等種種不確定因素持續蔓延，全球創投市場吹起陣陣寒風。交易件數與規模在2022年第一季開始出現明顯的衰退，第二季持續下探。加速器Y Combinator與創投紅杉資本也先後對其投資的新創企業發出市場警訊，資本從免費，變成昂貴的資源。
在全球變局下，臺灣的早期投資市場將出現何種變化？升溫抑或冷卻？2022年由台經院FINDIT團隊所發布的洞察報告不僅揭示整體市場的走向，更將進一步解讀數據背後的意涵，以及提出我國新創企業面對市場應有的思考。
一、臺灣早期投資趨勢
2021年的資本氾濫驅動了創投市場的榮景，而臺灣似乎也處在同樣的趨勢下，雖然交易件數並未增長，但早期投資規模卻快速上升。我們盤點了臺灣2015年至2022年第一季2,373筆的早期投資[1]交易案，交易金額共83.5億美元（約新臺幣2,536億元）。2019年臺灣早期投資件數相對較高，達433件，2020年至2021年逐步下滑，2021年交易件數較前一年減少7.8%（353件）。反觀交易規模卻大幅攀升。2020年交易金額達12.7億美元（約新臺幣386億元），較前一年（7.9億美元）成長61.3%；2021年更擴大至23.5億美元（約新臺幣714億元），年增長84.7%。2022年第一季共74筆交易案，金額6.1億美元（約新臺幣185億元）。據FINDIT估計，2022全年雖然交易案將略為下滑，但交易規模可望突破30億美元。
而以2010年後成立的新創企業獲投狀況來說，我們盤點了1,890筆交易案，金額計65.3億美元（約新臺幣1,983億元）。趨勢與早期投資接近，交易件數在2019年達到高峰後逐年下滑，但交易規模顯著上升，2021年達19.1億美元（約新臺幣580億元），較前一年（10.2億美元）成長88%。估計2022全年新創投資交易規模將突破21億美元。
二、平均投資規模增加
隨著交易件數的下滑與交易金額的增加，我國早期投資平均交易金額也迅速成長。2020年平均交易金額為369萬美元（約新臺幣1.1億元），2021年翻倍成長至743萬美元（約新臺幣2.3億元），2022年第一季更上升21.1%，達899萬美元（約新臺幣2.7億元）。除了平均數值之外，交易金額的中位數也水漲船高。2015年至2020年間，臺灣早期投資交易案規模中位數約在100萬美元左右。2021年增加至179萬美元（約新臺幣5,441萬元），2022年第一季則達274萬美元（約新臺幣8,329萬元）。
近三年交易規模的平均數與中位數的落差放大，反映的是交易分布狀況的不均。從件數來看，2020年以前，單筆交易金額小於100萬美元的案件約占整體投資的四至五成，2020年為48.7%。然而，2021年該分布出現明顯的變化。100萬美元以下的投資案件數占比下滑至36%，取而代之的是規模600萬美元以上交易案占比顯著提升。2020年規模600萬至1,000萬美元交易為5.2%， 1,000萬美元以上的交易案為9%；2021年該占比分別增加至10.7%與16.7%。2022年第一季規模千萬美元以上的交易案更高達26%。若是從金額占比來觀察，千萬規模以上的交易案成為臺灣早期投資的吸金機器，2021年有75%的交易規模來自於這些大型交易的貢獻，2022年更超過八成。
反觀百萬美元以下的早期投資案，不僅交易件數逐漸萎縮，交易金額占比也從2020年的6%價降至2021年的2%（2022年第一季僅1%）。換言之，現階段對於剛踏入新創募資市場的小型項目來說，大環境比起往年恐怕更加不易。首先，投資者更加關注在中晚期，相對成熟（募資金額較高）的項目，並在這些項目投下重本。其次，相對高資本投入的產業領域，如健康醫療、能源，是市場上的投資熱點，也是我們觀察資金動向的重要指標。
三、健康科技與能源領域是投資熱點
在獲投領域的觀察上，最為熱門的產業領域非健康科技莫屬，2015年至2022年第一季累計投資431件，金額16.7億美元（約新臺幣508億元）。在投資趨勢上，健康科技亦維持著相當的熱度，2015年健康科技領域投資共57件，2020年增加至74件，2021年則略微下滑至53件。受到大型交易案的影響，投資金額歷年的波動較大，但近三年仍維持上漲的趨勢，2021年達到5.43億美元（約新臺幣165億元）。重大交易案如育世博於2021年11月宣布完成C輪超過1億美元的募資案，該公司由旅美知名生技專家楊育民創辦，其主要專利技術平臺為抗體細胞連結技術（ACC），可將具腫瘤辨識能力的抗體附著於免疫細胞上，產生高性能抗癌細胞治療新藥。另外則是由三顧、臺灣日立亞太合資成立的樂迦再生科技，由前臺大醫院院長何弘能出任董事長，2021年5月宣布完成新臺幣20億元募資，目標是打造亞洲最大的CDMO細胞製造廠，預計2024年投產。
其次值得關注的是能源領域，尤其是綠能科技。2015年至2022年第一季累計交易件數雖然僅156件，不及電子產品（Electronics）與企業服務（Enterprise Service），但近年在政策與企業支持下發展快速，2020年與2021年交易案均超過40件，累計交易規模更是一舉超越健康科技，達17億美元（約新臺幣517億元），2021單年度交易金額7.7億美元（約新臺幣234億元）。重大交易案如專注於固態電池技術的輝能科技在2021年宣布完成3.26億美元募資；太陽能電廠開發公司星耀能源則是獲得友達光電等多家投資者支持，募資達新臺幣20億元。
四、臺灣早期投資者觀察
在投資者的觀察上，企業或企業創投（C/CVC）參與新創企業投資的比例相當可觀，約61%；其次則是機構型投資人（國內外創投機構），約40%。而在眾多投資者中，具有領頭意義的國發基金（National Development Fund, NDF）確實承擔起扶植新創的角色，透過專案或搭配等方式，投資我國新創，件數占比達15%。海外投資者，如500 Startups、Draper Associates、Mucker Capital、Headline Asia、Palm Drive Capital等，占整體投資案的13%。
企業或企業創投是我國早期投資的重要推手，2015年至2022年第一季C/CVC參與的1,440件交易案累計達60億美元（約新臺幣1,825億元），平均交易金額434萬美元，中位數交易金額119萬美元。該類型投資者專注於健康科技、能源、電子產品與企業服務等領域，其中尤以能源相關投資達16.3億美元最高。
國內外創投機構（VC）在2015年至2022年第一季參與投資計942件，累計金額達50.6億美元（約新臺幣1,539億元），平均交易金額618萬美元，中位數交易金額182萬美元，略高於C/CVC。VC雖然仍是以健康科技為主要投資領域，但對於以數位軟體為核心的企業服務（如企業AI解決方案、雲端應用、行銷科技等）亦有所投入，累計投資99件，金額4.1億美元。此外，電子產品、媒體與娛樂，以及區塊鏈技術亦是VC的投資重點。
國發基金近年亦積極參與早期投資，尤其是在創業天使投資方案的加持下，除了帶動NDF本身投資案件的增長外，更吸引了不少外部投資者的參與，成為我國新創投資的重要成長動能。NDF累計參與投資計365案，金額達9.6億美元（約新臺幣292億元）。而由於NDF多數投資於成立時間在五年內之我國新創企業，單筆交易金額較低，平均交易金額265萬美元，中位數交易金額為102萬美元。此外，NDF投資領域相當多元，雖以健康科技與電子產品為主，但對於餐飲科技、旅遊科技、電商、物聯網等均不少著墨。
歷年海外投資者（Foreign Investors）參與的投資案並不算多，2015年至2022年第一季共306案，不到VC的三分之一，但投資規模卻高達30.8億美元（約新臺幣937億元）。平均交易金額1,324萬美元，中位數交易金額360萬美元。以進軍國際市場為主要訴求下，這些海外投資者所選擇的標的側重於企業服務、區塊鏈與健康科技等領域。
六、結語
FINDIT研究團隊盤點2021年臺灣早期投資案共353件，較2020年略為下滑7.8%，但交易規模則是呈現大幅上漲的趨勢，達23.5億美元（成長84.7%）。預期未來該趨勢仍將持續向前，重金集中在千萬美元以上的大型投資項目身上，而其中健康科技與能源是投資者所關注的重點領域。雖然早期投資題材不斷推陳出新，如近年引發熱議的NFT、Web3、元宇宙等，但健康醫療卻能長期走在風口浪尖，不退流行。尤其在2020年疫情爆發後，眾人對於健康科技的重視從早期投資件數與金額的成長上可見一斑。
另一個投資熱區是能源領域。臺灣做為全球供應鏈的一份子，淨零碳排（Net Zero）自然成為我們必須面對與因應的挑戰，也因此政府與國內業者紛紛加快布局綠能產業的腳步，進而帶動早期投資的成長。雖然這類買地、蓋電廠、架設風機、太陽能板的行業，與大眾所想像的「小而美」新創公司有著不小的差距，但其仍屬於新興產業與創新技術的範疇，在早期投資的研究中是不可被忽視的重要領域。
臺灣早期投資環境呈現量縮價漲的景況，交易規模迅速膨脹，市場上熱錢仍在，但對於新創企業募資來說，處境或許會更加艱難。百萬美元以下的募資項目獲投縮減，新創企業面對經濟變局需要更有「韌性（Resilience）」，而現金與迭代將是決定韌性的關鍵。確保手邊留有能存活下來的現金是第一要務，24個月的營運準備是一項可被量化的具體目標。其次是在最低限度的支出下，依其技術核心快速進行產品迭代的能力，嘗試每個PMF（Product-Market Fit）的機會。競爭環境將更有利於能安然存活的新創企業；而優秀的創新也是誕生在經濟變局之中。
注釋
[1] 早期投資企業獲投定義：(1) 公司註冊地點在臺灣或註冊地點在海外但創辦人來自臺灣；(2) 上市/櫃(含興櫃)前的獲投紀錄；(3) 不包含收購，以及母公司對子公司投資。