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美國3月CPI出爐，出乎市場意料之外，年增8.5%，創1981年12月以來首見紀錄。同樣地，隨後公布的PPI也不遑多讓，再寫歷史新高的11.2%年增紀錄。代表生產與銷售兩端的物價，同步往上飆升，不僅坐實美國通膨可能失控的臆測，也逼使Fed不得不在鷹上加鷹，趕緊調整升息論調。
Fed主席Jerome Powell近日在IMF舉辦的一場線上會議就表示，目前美國通膨率(此處指的是個人消費支出(PCE)物價指數年增率，2月為6.35%)上漲速度驚人，約是Fed通膨目標2%的3倍。這個數字，顯然已遠遠超過Fed心中認定的合理物價水準。因此，為平抑物價，加快升息步調、積極收緊貨幣，勢在必行，也是Fed的職責所在。
此番論調一出，外界紛紛解讀，5月初即將召開的FOMC會議，升息2碼，看來已是板上釘釘。對照3月FOMC會後說法，這樣的論調不只更顯鷹派，也意味著今年Fed的利率目標區間，恐怕不會只有1.75%-2%，而是會更往上加碼。確實，代表市場看法的芝商所FedWatch，對於年底(12月24日)利率預測，已經上調至2.75%-3%，機率高達87.6%。而這個利率目標區間，在3月Fed釋出的利率點陣圖，基本上是要2023年底才會達成。
市場與官方的認知落差，一方面突顯美國通膨情勢之嚴峻，已無法讓Fed好整以暇、從容的對付通膨巨獸，而是必須更為積極地端出更多政策牛肉，才能避免可能緊接而來的危機與風暴。另一方面，這也代表接下來美國甚至是全球景氣的復甦步調可能生變。畢竟升息本身就是一種壓抑經濟活動的行為，尤其是若市場預測成真，Fed一年內就將利率上調至2.75%-3%，對經濟的衝擊勢必更大。更不用說，在加快升息腳步的基調上，Fed預計從5月開始每月950億美元的縮表路徑，恐怕會讓市場流動性更為緊縮，進而加大對經濟的壓抑作用。
上述推論，絕非無的放矢。4月中，IMF公布最新《世界經濟展望》報告，大幅下調今年全球經濟成長率，從原本預估的4.4%，直接下修至3.6%，幅度高達0.8個百分點。其中，新興市場下修幅度高達1個百分點，明顯大於先進國家的0.6個百分點。緣由就在於面對全球升息循環壓力，新興市場除了外債問題外(主要是美元債務)，也得面臨資金加速外流風險。根據IMF說法，通膨預期失控的風險正在急速升溫，可能導致各國採取更為激進的升息策略，這將使新興市場經濟體承受更大的壓力。
值得注意的是，在IMF這份報告中，隱藏著一個更為悲觀的預期。其認為，若西方國家在今年中擴大對俄國石油與天然氣出口制裁，恐讓通膨大火燒得更旺，在這樣的情況下，2023年全球GDP將比現在預估水準再往下降約2%。也就是說，到時全球經濟可能連保2都做不到，這對一向以出口作為經濟命脈的臺灣來說，等於是在傷口上灑鹽。來年臺灣經濟，勢必難以樂觀。
臺灣經濟有多依賴出口？國發會委託台經院進行的一份名為《疫情時代下臺灣經濟成長動能與因應韌性之研究》報告清楚指出，若把近40年(1981-2020)臺灣經濟成長率與出口成長率做一簡單的相關係數統計，可以發現，這個數字高達0.84，如果再把時間縮短到1997年亞洲金融風暴爆發後的20年左右，即1998-2020，這個數字將更進一步提高到0.94 (數值最高為1)。
這樣的結果，清楚顯示著，臺灣經濟成長率與出口成長率兩者之間，不僅具有高度關聯性，甚至可直接解讀為亦步亦趨。也就是說，出口好，經濟就好，出口不好，經濟一定差。更遑論，這一兩年在疫情衝擊下，臺灣經濟還能繳出如此亮眼成績單，出口貢獻，確實功不可沒。根據主計總處統計，2021年光是淨出口(出口減掉進口)，就貢獻近三成的經濟成長率，僅次於投資；若再把時間往前拉到2020年，淨出口對經濟成長貢獻比重更是高達近八成，遙遙領先另外兩駕馬車(投資與消費)。一旦全球經濟如同IMF預估的陷入大麻煩，臺灣經濟恐怕也會被拖下水，無法自絕於外。
當然，面對如此錯綜複雜的國際經濟情勢，臺灣除了出口可能大受影響之外，前述提及的新興市場資金外流風險，也不能輕忽。根據高盛統計，自俄烏戰爭爆發後的一個月內，臺灣資金已流出156億美元(折合約新臺幣4,460億元)，遠超過2021年一整年資金外流的153億美元(折合約新臺幣4,370億元)。美國有線電視新聞網(CNN)甚至以此作文章，特別報導在俄羅斯入侵烏克蘭後，5,000英里外一個亞洲島嶼(就是臺灣)，竟然爆發大規模資本外逃，令人難以想像。
另外，從近期新臺幣匯率的走勢，也可看出臺灣資金外流的嚴重情況。央行統計指出，自2月24日俄烏戰爭爆發以來，新臺幣在短短兩個月時間(2月23日-4月22日)，就大貶4.9%，不只把去年一整年2.9%的升幅吐光，還倒賠了2%。如果把時間拉長到兩年(2020-2021)來看，最近這兩個月新臺幣的貶幅，也足足是過去兩年7.4%升幅的三分之二多，顯見短期臺灣資金外流情勢，確實相當嚴峻。而這也衍生出另一個問題，就是接下來臺灣通膨壓力，可能會再往上疊加。
箇中原因，不難理解。當前臺灣面臨的通膨問題，主要是來自於輸入型通膨，也就是進口物價的大幅飆升。在此一前提下，如果新臺幣匯率又出現大貶，因進口物價帶動的輸入性通膨，無疑會更加惡化。值得一提的是，在這個過程中，能源與糧食價格，顯然是其中最為關鍵的因素。原因在於臺灣能源進口比重高達97.7%，而糧食自給率(以熱量計算)則是只有31.75%，顯示不管是能源或糧食，臺灣都得大量依賴外國進口，當國際能源及糧食價格飆漲時，臺灣進口物價自然大受影響。
根據主計總處統計，臺灣3月進口物價指數已創下近八年新高，年增率高達17.24%，對比2月，更是月增5.3%。反映在廠商成本端的躉售物價指數(WPI)上面，則已是連續12個月維持兩位數年增率(3月為13.89%)，創下自1981年4月以來的最長雙位數年增紀錄。這不啻也意味著，在俄烏衝突仍未結束前，通膨，不管是全球或臺灣，恐怕都已回不去了。
面對可能的出口衝擊、資金外流、通膨增溫等多重變數，臺灣當前經濟雖仍看似穩健，但也不能過度輕忽。特別是在經濟與金融全球化的當下，蝴蝶效應往往會被更加放大，形成難以抹滅的傷害。或許是時候該好好認真思考，如何高築牆、廣積糧，以因應未來眾多不可知的風險與不確定性。不管是主事者或投資人，恐怕都須要有這樣的認知。