【名家專欄-吳孟道】當新冠黑天鵝勾動貿戰灰犀牛

意外跟明天，不知何者先到。農曆新年假期尚未結束，當大家都還在為了熬夜追劇打牌而補眠時，遙遠東方已傳來一陣噩耗。NBA傳奇巨星Kobe Bryant因直升機事故，乍然驟逝，讓全球各地球迷哀傷不已。特別是對我們這輩看著Kobe一路打鐵過來的球迷，心情更是難以平復，遲遲無法接受這個事實。無獨有偶，差不多也是同一時間，鄰近西方爆出嚴重疫情傳染。新型冠狀病毒肺炎(以下簡稱新冠肺炎)肆虐中國，同時也透過各式各樣途徑，快速擴散至世界各地，造成全球人心惶惶。截至2月12日止，光是中國，確診病例就高達52,526例，其中重症病例8,030例，累計1,367人死亡。2020，看來已注定是個多事之秋。

基於新冠肺炎疫情遲遲無法舒緩，國際機構及各大投行，紛紛下修中國大陸及全球經濟成長預測。不過，預估結果南轅北轍，認為影響程度嚴重及輕微者，皆有之。從表1可以清楚看到，德意志、高盛及野村，都認為對中國首季經濟將帶來1.5%以上的負面影響，而認為對全球經濟影響最劇烈的則是瑞銀，預估將從3.2%劇減至0.7%，減幅高達2.5%。相對地，IMF 總裁Georgieva看法則相對樂觀，認為新冠肺炎疫情對全球影響輕微，中國甚至將出現「V型衝擊」(亦即短暫下跌後會出現報復式反彈)。誰對誰錯，在還未蓋棺前，尚難以論斷。但可確定的是，短期(一到兩季)衝擊難免，長期則沒有那麼悲觀。

                                                      表1  國際機構及投行對新冠肺炎疫情衝擊經濟之評估

資料來源：新聞報導彙整。

2003年同由冠狀病毒引發的SARS事件，或許就是一面最好的鏡子。回首2003年SARS疫情剛開始發酵時，IMF在4月就將原本年初預測的全球經濟成長率3.7%，大幅下修至3.2%，結果事後證明，這都是恐慌因素造成的短期心理衝擊而已。最終2003年全球經濟成長率不只沒有掉到3.2%，反而隨著疫情逐漸緩和、甚至消除，而逆勢大幅成長至4.3%。當時中國大陸同樣也面臨相同情況，各家預測機構如摩根史坦利、法國百富勤等，紛紛將大陸經濟成長率從原先7%以上大幅下修至6.5%及6.4%，結果最後實際數據出來，不減反增，甚至還創下八年新高的10%。

當然，歷史不見得會重演。沒有人敢保證新冠肺炎可以跟SARS一樣，在天氣轉熱之際就會逐漸消聲匿跡。尤其是近來一些學者特別強調，現今中國大陸經濟結構及環境與2003年SARS時期，時空背景已完全不同，對自身及全球的衝擊程度，自然也難以比擬。例如，2019年中國GDP為99.1兆人民幣，足足是2003年13.7兆的7.2倍，占全球GDP比重則從2003年8.7%攀升至2019年16.7%，更不用說，受疫情影響最直接的服務業，其占GDP比重更從2013年42%快速成長至2019年53.9%，諸如此類等等，都可能加大這次新冠肺炎疫情對經濟的影響。但不要忘記，在中國大陸經濟規模大舉擴增之際，其實全球醫學技術也同樣以飛快速度在進步，加上各國過去累積的豐富防疫經驗，基本上都有助阻絕疫情在全球的擴散。因此，即使中國經濟已非吳下阿蒙，但鑑於過去經驗，這類傳染疾病通常不會拖得很久，當下或許還是把它視為是一個短期衝擊就好。就好像黑天鵝那般，倏地一下子出現，倏地又一下子消失。

處在如此高度不確定性的年代，相較於新冠肺炎這隻黑天鵝，2020年真正要注意的，可能還是中美貿易戰這隻已經打滾快兩年的灰犀牛。在今年1月16日中美雙方簽下長達96頁的第一階段貿易協議後，過去劍拔弩張的氛圍著實緩和不少，也讓許多長期關注此事件的專家學者卸下心防，認為即使後續階段的貿易談判逐步邁入深水區，但基於今年年底美國總統大選勝選考量，川普再動干戈的機會不大。比如美銀美林每月固定公布的全球基金經理人調查報告，最新一次的全球最大尾端風險(tail risk)，已由2020美國總統大選結果取代連續蟬聯寶座九個月的貿易戰(過去23個月只有3個月不是貿易戰，參見圖1)。

不過，即便如此，必須要提醒的是，對於中美貿易戰這隻灰犀牛，仍不可掉以輕心。因為中美貿易戰與新冠肺炎疫情最大的不同之處，就在於一個是短期衝擊，一個是長期結構問題。即使中美雙方已簽署第一階段貿易協議，但可預見的未來，雙方打打停停將成為常態。特別是彼此之間真正具有高度歧異且難以達成共識的項目，如不公平的競爭條件與環境、以國家力量支持產業發展、甚至涉及到國家政經體制變革的層面等，都非一朝一夕可以解決。換句話說，中美貿易戰其實就是兩個經濟體制截然不同的大國霸權爭奪戰，而這無疑是大國崛起過程的必經之路。

近年來，類似貿易戰這類由經濟政策不確定性構成的灰犀牛，層出不窮，對全球經貿的傷害也一點一滴在形成。這樣的事實，從Scott Baker、Nicholas Bloom及Steven Davis三位學者在2012年共同發表的經濟政策不確定性(Economic Policy Uncertainty，EPU)指數，就可一窺端倪。從圖2可以清楚看到，2016年之前，全球EPU指數鮮少超過200，但在此之後，超過200的月份已愈來愈多(主要為英國脫歐事件影響)，2018年第一季之後，更是都在200以上。這不啻也意味著，貿易戰就是造成全球EPU指數飆高的關鍵。

延續EPU指數做法，Hites Ahir、Nicholas Bloom及Davide Furceri三位學者在2018年進一步利用經濟學人資料庫(Economist Intelligence Unit，EIU)，建構出一個衡量全球貿易不確定性(World Trade Uncertainty，WTU)指數，可以概略捕抓當前世界各國在貿易政策上的歧異程度。歧異愈大，代表不確定性愈高，反之亦然。從圖3可以看出，自川普當選後所發起的關稅大戰，讓WTU指數呈現垂直式的攀升，從原本多在20以下，到2018年第一季之後就一路飆漲，並於2019年第四季創下歷史新高174.34。高漲的WTU指數，背後意涵的不只是各國要付出更多以鄰為壑的交易成本，也代表全球經濟必須因此負擔昂貴代價。2019年全球經濟成長率3%創下自金融海嘯以來的10年新低，就是最好的例子。

進一步來看，不確定性對全球經貿帶來的影響，大致上可從實體經濟與金融市場兩個層面來加以拆解。首先在實體經濟層面，當企業或廠商面對政策不確定的環境時，會傾向延緩甚至減少投資，同時在人員聘用上會更為謹慎(例如遇缺不補)，這都會導致生產動能萎縮，並透過生產函數的傳導機制，對GDP造成負面衝擊。其次在金融市場層面，政策不確定性愈高，會讓投資人更為保守、更不敢加碼投資，無形中自然會對金融市場的籌資功能造成傷害，進而再反噬實體經濟。早先世界銀行提出的一份報告就明白指出，經濟政策不確定性指數每增加1%，全球貿易成長率將下跌0.02%，清楚驗證不確定性與經貿兩者之間的負向關係。

如今全球正處於新冠黑天鵝與貿戰灰犀牛交互襲來之際，不確定性的高漲，實在很難令人對今年全球經濟表現感到樂觀。即使全球各大預測機構普遍認為2020年全球經濟成長率會比2019年來得好(IHS Markit除外)，但目前看來，可能都過度高估(其中一個原因是尚未把新冠肺炎疫情影響納入)。以台灣為例，日前主計總處就基於新冠肺炎疫情的考量，將2020年經濟成長目標，從原本2.72%下調0.35%至2.37%。可以預見，接下來全球各大預測機構應該會有一波下修潮，而這也意味著全球經濟表現離年初樂觀預期已是漸行漸遠。只能說，意外跟明天，還真不知何者先到。