最近,走在路上,發現行人慢慢多了起來。經過餐廳,看到裡頭人群,也不再稀稀落落。原本門可羅雀的景象,一瞬間轉變成門庭若市。嘻嘻鬧鬧、 吵吵嚷嚷聲音,此起彼若、不絕於耳。原本大家戒慎恐懼的疫情,彷彿從人間蒸發般,消失得無影無蹤。但你我都知道,事實並非真的如此。COVID-19,還是持續威脅著人們的生命與健康。只是,人們開始知道怎麼與它相處、共存。因此,能夠在有限度的損失下,重啟經濟活動。
另一方面,即使全球經濟依舊低迷、失業人數有增無減,但具有領先意味的金融市場表現,卻勇猛無比。以美國為例,代表高科技的那斯達克與費城半導體指數再創新高,道瓊與標普500指數則接近收復今年以來的失土。種種跡象都顯示著,金融V轉、經濟U轉,已是各路經濟預測名家的最大公約數。而這似乎也標示著,後疫情時代,正悄悄來臨。防疫、抗疫可能不再是未來政策焦點,紓困、振興或許才是接下來的重中之重。不只台灣,各國皆然。
看看最近美國財政部長Steven Mnuchin接受採訪時的談話,其表示,就算COVID-19疫情在解封後引發第二波大流行,美國也不會考慮重新採取經濟封鎖措施。因為再次關門停工、封鎖經濟的舉動,將可能帶來更嚴重的經濟損失與社會問題。Mnuchin強調,當前政府首要任務,就是協助龐大的失業人潮,重返工作崗位,若有必要,甚至會追加財政支出預算。更不用說,美國聯準會主席Jerome Powell在六月例行利率決策會議後再次重申,Fed將竭盡所能使用各種貨幣政策工具支持美國經濟,以實現就業最大化及物價穩定的兩大政策目標。
顯然地,職掌美國財政及貨幣政策兩大牛耳的當家,都不約而同認為,拼經濟才是當前王道。對比之下,台灣最近剛公布辦法並預計於7月上路的振興券,也是同樣邏輯。特別是此波疫情防控,台灣表現幾乎勇冠全球,自然也更有本錢振興經濟。以雙率來看,央行重貼現率目前雖已降至歷史新低的1.125%,但相較主要國家多已低於1%甚至接近0%的情況,台灣還是有較大的貨幣政策操作空間。除此之外,台灣利率與外國利率的差距形成利差因素,誘使資金流入,連帶也推升新台幣走勢。國際清算銀行(BIS)統計指出,近年來新台幣實質有效匯率指數(REER)一路爬升,2020年4月已來到108.35,逼近近三年來新高。若用名目匯率來看,近一年來(2019/6/10-2020/6/10)新台幣更是足足升值了6%。在亞幣之中的表現,若說第二,想必也無人敢稱第一。
不過,台灣俗語說的好:「有一好,無二好」。儘管強勢台幣代表台灣經濟底氣強,但卻可能導致台灣出口報價競爭力相對減弱,影響出口表現。幸運的是,這些年來台灣積極朝向內需轉型,消費及投資已成為拉動台灣經濟成長的兩大引擎,大幅抵銷強勢台幣對出口的衝擊。根據主計總處5月底公布的最新經濟預測,2020年台灣第一季經濟成長率為1.59%,全年預估則為1.67%,表現均較主要先進國家來得優異。其中,民間消費受到疫情嚴重衝擊,全年對經濟成長貢獻預估值雖出現自2009年以來的負成長(-0.12%),但若加計投資(1.02%)及政府消費(0.4%),則整體國內需求對全年經濟成長貢獻仍是高達1.38%,對比國外淨需求0.28%的貢獻,內需顯然仍是未來台灣經濟成長動能的主要來源。這不啻也意味著,相對強勢的新台幣,在當前政府振興經濟的過程中,未嘗不是一件好事。
當然,近期表現勇猛的新台幣走勢,除了與經濟表現及資金回流有關外,央行未在市場積極干預,或許也是關鍵因素。盱衡過往歷史,每逢新台幣走勢出現異常波動(如單向大幅度升值或貶值),央行或多或少都會出手干預、減緩波動幅度,藉以穩定市場、維持匯率動態穩定。但這次新台幣相對其他國家貨幣強勢演出,市場卻鮮少看到央行蹤跡,箇中案情,顯不單純。有一派說法認為這是配合台商回台投資趨勢,維持強勢台幣將有助降低隨之而來的大量進口設備成本,增加台商設廠及增購設備誘因。就扶植產業發展而言,這樣的方向是對的,但從央行的職責與經營目標來看,這可能不是央行真正在意的。因為根據《中央銀行法》第二條,央行經營的目標有四大重點,分別為(一)促進金融穩定、(二)健全銀行業務、(三)維護對內及對外幣值之穩定、(四)於上列目標範圍內,協助經濟之發展。產業發展,顯然並非是央行所念茲在茲的。
那央行在意的究竟是什麼?或許央行總裁楊金龍3月在立法院針對美國「匯率操縱國」的答詢報告,已透露些許端倪。根據楊金龍的說法,在美國即將公布的半年一次匯率報告中(全名為《美國主要貿易夥伴外匯政策報告》,通常是每年四月及十月公布,但今年嚴重延遲),台灣可能再度被列入「匯率操縱國」觀察名單。所謂的「匯率操縱國」,主要判斷指標有三大項,分別為(一)對美國貿易順差在200億美元以上、(二)經常帳占該國GDP比重超過2% (原為3%,2019年美財政部降低門檻至2%)、(三)12個月內至少有6個月持續單向干預匯率(淨外匯買超金額超過GDP的2%),三項均符合即會被列為匯率操縱國,若符合兩項或其中一項大幅超標(如中國大陸)則列為觀察名單。
目前台灣有兩項指標已經達標(2019年數據),分別為對美經常帳順差230億美元以及經常帳順差占GDP比重10.5%,這意謂著台灣今年被美列為「匯率操縱國」觀察名單,已是板上釘釘。用棒球術語來說,就是台灣已經拿到兩好球,陷入嚴重出局危機。在這樣的基礎上,如果這時央行再大動作進場干預,大量買進外匯阻升台幣,難保不會立即再領到一好球而被三振出局。也就是說,一旦被列為「匯率操縱國」,經雙方談判協商後若無法改善,馬上就得面臨美方的貿易制裁。央行當然不樂見這樣的情事發生,因此在操作策略上,就只能讓台幣順勢升值,而不敢多加干預。
值得留意的是,台灣自2017年10月被美國財政部從「匯率操縱國」觀察名單除名後,已連續兩年半都未再進入觀察名單。但近年來受到美中貿易戰的影響,轉單效應加速擴大台灣對美的貿易順差,讓台灣難以再規避美國對我之指控。根據財政部的進出口統計,2019年台灣對美貿易順差大幅拉高至230億美元,主要就是貿易戰的轉單效應讓台灣對美出口成長17.2%,而比重更是從前年11.8%跳升至14%。未來隨著後疫情時代的到來,美中之間的貿易衝突看似有愈演愈烈的跡象,這可能會更加突顯台灣在美中貿易中所扮演的角色。倘若轉單效應持續擴大,台灣或許就很難擺脫「匯率操縱國」的陰影,這大概是接下來央行最頭痛的重要課題之一,也是必須提早因應的一個重大風險。
「有一好,無二好」,代表的不只是台灣經濟的轉折與風險,也突顯央行在貨幣政策上的左右為難。如何在擺盪的天秤之間,求取絕佳的平衡,正考驗著主事者的智慧。